估值易下难上，盈利为王股指期货评论( 二 )

虽然长期来看，经济向好，季度复苏的大局不会改变，但不排除短期内投资者对全球经济复苏和债务风险的担忧，风险资产的配置比例会降低。
(4)市场情绪已经恢复。
从股指期货基差反映的情况来看，春节过后，股指期货贴水整体扩大，市场情绪趋于谨慎，品种间走势出现分化。IF和IH已经从节前溢价转为贴水，而IC贴水已经收敛。4月份以来，股指期货基差有所回升，反映当前市场情绪逐步恢复，IC/IF持续走强。
(5)风险和策略
美国国债收益率超预期上行:在经济刺激计划和大规模疫苗接种的推动下，美国国债利率仍有强劲上行动力。如果加速上升到一定水平(比如到2.5%) ，可能会引发其他国家的资金外流，带来全球性的流动性问题，导致股市出现明显的调整。
重复接种/疫苗接种低于预期:从去年年底开始，一些国家开始大规模接种新冠肺炎疫苗。如果由于基础物资短缺、公众接受程度等原因导致疫苗接种进度延迟，或者印度等地新增病例居高不下，可能会打击市场对经济复苏的预期，拖累股市表现。
a股经过前期的快速下跌，市场整体调整幅度并不低，最近十年股票和债券的超额收益已经回升到负一个标准差以内，短期内下跌幅度有限。今年可以肯定的是，a股受益于流动性宽松的估值洼地已经结束，未来半年上证综指很难有趋势性表现。尤其是后续企业利润增速放缓后，股指存在回调压力，甚至出现提前反应。上证指数的中枢可能在3450-3550点，围绕这个中枢上下波动。
【估值易下难上，盈利为王股指期货评论】今年宏观流动性环境趋紧，分子端的贡献将显著提升。传统周期性行业在中证500指数中占比较高，在PPI修复和库存补充的过程中利润会进一步提升；另一方面，经过一轮连续的龙头股牛市，5月中旬，沪深300指数最近五年和十年的PE仍在80%以上。今年估值易跌难涨，而以中证500指数为代表的中盘股票，最近十年估值在15%左右。叠加业绩兑现，有望继续上涨。就期货而言，随着去年IC的大幅贴水，有可能在波段内做多IC或IC/IF，获得结构性机会。

估值易下难上，盈利为王 股指期货评论( 二 )

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